经历短暂价格回撤之后，黄金价格再度攀升走强。国际黄金价格突破历史峰值，成功站稳3200美元/盎司大关，知名品牌金饰的单克售价已接近千元水平。4月11日当天，伦敦现货黄金价格强势突破3200美元/盎司临界点，再次刷新历史最高纪录。国内期货市场中，沪金主力合约2506在4月7日经历701元/克的短暂调整后，近日呈现连续上涨态势，至4月11日午间收盘时已攀升至763.38元/克。

在此市场环境下，金饰产品的终端价格也相应上调。4月11日，周生生品牌官方小程序显示其足金饰品单克售价为991元，而周大福品牌同日足金饰品报价也达到990元/克。A股市场贵金属板块表现抢眼，截至午间收盘时，Wind贵金属指数涨幅超过3.2%。具体个股方面，四川黄金实现涨停，赤峰黄金涨幅接近9%，西部黄金涨幅接近7%。

近期贵金属市场经历小幅回调后再次冲高的背后逻辑，可归结为以下几点：4月7日黄金价格出现回调，主要诱因是特朗普政府宣布全面加征关税，此举引发市场恐慌情绪激增，反映市场恐慌程度的VIX指数一度蹿升至52.33。然而，随着市场恐慌情绪逐渐平复，且未出现去杠杆化风险，投资者开始调整资产配置策略，减少风险资产比重，转而增持黄金等避险资产。

推动黄金价格近期回升的主要因素包括：其一，在美国经济面临滞胀或衰退风险预期下，美债收益率下滑导致美元无风险利率下降，从而激发黄金投资需求。4月9日数据显示，全球黄金ETF——SPDR的黄金持有量已增至937.08吨，创下2023年6月7日以来的新高。其二，市场避险情绪升温，在美国关税政策尚存博弈空间之际，机构投资者倾向于增加黄金配置以降低系统性风险。其三，美国加征关税旨在削减贸易逆差并借助美元贬值缓解通胀压力，但美元的“特里芬难题”揭示了贸易顺差与弱势美元难以并存的矛盾，这促使中国等国家或地区央行增持黄金并减持美债。

此前美国提出的“对等关税”政策超出市场预期，导致市场恐慌情绪蔓延，VIX指数飙升，全球各类资产价格普遍大幅下跌。在流动性趋紧的背景下，黄金也遭遇一定程度的抛售。但随着贸易紧张局势的进一步升级，避险资金重新回流，为黄金价格提供支撑。美国发起的贸易争端可能重塑全球贸易格局，关税政策带来的经济不确定性较高，因此黄金有望继续获得市场买盘支持，价格或将保持强势；而白银因其更强的工业属性，涨幅相对滞后，一旦经济衰退迹象显现，白银价格或将面临大幅调整。

当下，中国、欧盟等经济体已着手对美国实施的关税政策采取反制措施。在贸易磋商正式开展之前，市场对于美国经济可能陷入衰退的忧虑情绪日益加重，受此影响，美元指数出现一定程度的疲软态势，黄金的避险价值再度成为市场关注的焦点。此外，从美联储货币政策走向来看，今年举行的两次议息会议均未作出降息决策。受关税政策冲击，市场对于美联储年内降息的预期存在显著分歧。新关税政策在某些领域的加征幅度甚至超过50%，这一举措既可能抑制经济增长（从而产生降息需求），又可能推高已超出政策制定者预期的通胀水平（进而需要延迟降息）。因此，美国面临的“滞胀”困境预计将推动黄金价格持续攀升。

特朗普政府推行的所谓对等关税政策，极有可能进一步削弱美元的信用基础，加速全球范围内去美元化的进程，以美国为主导的国际贸易体系或将逐步瓦解，这一趋势将有利于黄金货币属性的回归，进而推动黄金需求持续增长。

展望未来，黄金价格仍有刷新历史高点的潜力。驱动黄金价格上涨的三大核心因素包括：美元实际利率下行激发的投资需求、美元信用弱化引发的央行购金行为，以及关税博弈催生的避险买盘。在此期间，黄金价格出现回调的唯一风险可能源自美债违约引发的美元流动性危机。然而，从SOFR—OIS利差等关键指标来看，当前并未显现出此类风险爆发的迹象。

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